正在原料价钱上涨的布景下

当下的成长思,其一、正在于继续提高中高端产物的营收占比,通过自动升级产物布局对冲原料价钱上涨带来的盈利压力;其二、正在于加速国内卫生巾营业的成长,汗青曾经证明高毛利率的卫生巾营业具备不俗的成天性力,正在原料价钱上涨的布景下,可以或许愈加容易连结盈利的不变性。估值具备全球比力劣势,赐与“买入”评级:我们估计公司2022-2024年EPS别离为1.16/1.56/1.76港币,当前股价对应PE别离为16/12/10倍,金佰利目前PE(TTM)估值25.4倍,宝洁PE(TTM)估值为24.7倍,日本尤妮佳PE(TTM)为37.6倍,我们认为公司取全球同类可比公司比拟,目前的估值程度较低,初次笼盖,赐与“买入”评级。

产物继续高端化,线上仍是增加第一驱动力:分产物看,2021年,公司纸巾营业实现营收155.01亿港币,同比+13.9%,此中得宝同比实现36.7%的天然增加(按同的汇率计较),维达4D立体美及湿纸巾维持双位数的高增加,从打商用渠道的高端品牌多康,通过聚焦高端贸易场景,以零接触、可持续的全方位专业卫生配套,备受终端用户及电商用户相信,录得37.7%的天然增加率。整个高端纸巾产物组合占纸巾营业营收比沉由2020年30.6%,提拔至36.3%,同比+5.7pcts。小我护理营业实现营收31.75亿港币,同比+9.4%,因国内市场占公司个护营收的比沉仍然较低,该市场的较快增加尚未能拉动公司个护营业营收的全体增速。分渠道看,GT/商用/KA/电商的营收占比别离为25%/11%/23%/41%,较2020年占比,别离-2/-2/-1/+5pcts。电商仍是增加第一驱动力。1Q2022,纸巾营业实现营收36.71亿港币,同比+0.15%;小我护理营业实现营收8.95亿港币,同比+11.24%。

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1Q2022,公司实现营收/归母净利润别离为45.66/3.44亿港币,同比别离+2.2%/-37.8%。(慧博投研资讯)点评:

成本上涨对盈利能力施压,市场所作加剧,令发卖费用率上升:2021年,公司的毛利率为35.3%,同比-2.4pcts;分产物看,纸巾营业毛利率为35.4%,同比-2.9pcts;小我护理营业毛利率为35.1%,同比+0.4pcts。盈利能力下滑的次要缘由正在于2021年能源成本上行,以及4Q2021,木浆价钱上涨所致。1Q2022,公司分析毛利率为33.1%,同比-5.8pcts。2021年,公司发卖费用率为19.7%,同比+1.8pcts,我们认为发卖费用率的上升次要源自于行业合作款式变差,合作愈加激烈所致。

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木浆价钱上涨有帮于行业合作款式改善,纸巾升级和国内个护成长是公司当下的焦点策略:自4月底,国内阔叶浆价钱受供求关系的感化,再度上涨,阔叶浆价从6000元/吨,上涨至6600元/吨,价钱曾经冲破2017年的高点6300元/吨,我们认为浆价的大幅上涨虽然对全行业形成利空,但对缺乏品牌的中小糊口用纸企业更为晦气,有帮于行业洗牌和集中度的提拔。我们认为